{"text":[[{"start":11.2,"text":"美联储在上周四结束的利率决议中宣布各项货币政策立场保持不变，继续向市场释放了鸽派立场。"},{"start":19.759999999999998,"text":"该政策立场与已经公布议息会议决议的欧洲央行、英国央行保持一致，预计即将公布决议的日本央行也将维持相同立场。"},{"start":30.709999999999997,"text":"但在相同货币政策立场的背后，美联储所为是在经济强劲复苏的背景下拉回货币政策快速转向的预期，防止市场逻辑过度演绎，而其他央行的重点则更着眼于经济复苏缓慢的情况下提供充分的货币政策支持。"}],[{"start":49.16,"text":"全球经济复苏节奏分化"}],[{"start":51.669999999999995,"text":"经济增速、失业率与通胀是央行最为关注的经济指标。"},{"start":56.91,"text":"各项指标显示，美国经济复苏最为强劲，日本次之，欧元区与英国由于再次封锁经济高点将出现在明年。"},{"start":66.89999999999999,"text":"美国去年四季度GDP环比增速4.4%，产出缺口不断修复；失业率持续下降至6.2%，失业人数自去年三月以来首次降到1000万人以内；物价缓慢上扬，CPI同比增幅超过1.5%。"},{"start":85.52999999999999,"text":"美联储本轮经济展望中将年内经济增速由4.2%上调至6%，失业率下调到4.5%，CPI上调至至2.4%，且失业率在明、后两年将持续下降。"},{"start":101.27999999999999,"text":"日本经济复苏进度强于欧洲但仍然缓慢，尽管劳动力市场就业状况有所好转，但消费受疫情影响导致物价同比回落。"},{"start":112.23999999999998,"text":"日本预计2022年CPI可达到0.7%，远低于其他主要经济体水平。"},{"start":119.39999999999998,"text":"欧元区与英国则因为一季度疫情重发的再次封锁，仍有高概率面临第二轮技术性衰退，经济将有望在下半年逐步恢复，欧洲央行与英国央行分别预计2022年经济增速将高于今年，分别为4.2%与7.3%。"}],[{"start":139.76,"text":"市场基于短期经济表现提前预期"}],[{"start":143.23999999999998,"text":"尽管各国经济复苏节奏不一，但恢复的大趋势不改，市场主体基于此预期进行演绎。"},{"start":150.89999999999998,"text":"其中，美国经济的快速恢复以及1.9万亿美元刺激法案的通过，导致议息会议前市场便预计双宽松将引发经济过热，并推动通胀的快速上行，美联储如在本次议息会议中上调经济增速与通胀预期，则可能年内缩减量化宽松，并在2023年上调三次利率。"},{"start":173.97999999999996,"text":"在经济回暖与市场预期的双重推动下，美国十年期国债利率因此从年初的0.9%上涨至1.6%以上，成长股也出现回调。"},{"start":185.91999999999996,"text":"欧元区、英国、日本的经济反弹尽管疲弱，但边际改善也推动长端国债收益率上行，年初以来截止3月16日，其十年期国债收益率分别走升30Bp、60Bp、8Bp。"}],[{"start":201.90999999999997,"text":"与市场预期相反，主要发达经济体央行认为当前通胀的上扬仅是短期现象。"},{"start":209.05999999999997,"text":"美联储认为财政刺激方案向居民增加的可支配收入中仅有部分被用于消费，大部分将用于偿还债务，宽松财政政策对经济增速与通胀的推升将小于市场预期，长端利率的上行压力较小，且当前的通胀上行只是因为基数效应与供给侧扰动所导致的暂时性现象。"},{"start":232.49999999999997,"text":"同时，美联储将忠于平均通胀水平与最大就业目标，乐见经济与劳动力市场短期过热，因而可以容忍长端利率的缓慢上升，短端利率方面则希望引导市场其将在2023年才开始上调利率，且仅一次。"},{"start":251.04999999999998,"text":"日本央行则预计即使到2023年，CPI也难以触及其设定的2%的目标水平。"},{"start":258.65,"text":"欧洲央行也认为当前通胀的上行是因为增值税重启征收、打折季的延长等所致，由于需求疲弱、产出缺口巨大、工资增长滞后以及欧元过去一段时间的升值，预计物价仍将回落。"}],[{"start":275,"text":"央行重申货币政策调整基于目标与经济事实"}],[{"start":279.55,"text":"市场预期与央行判断的分歧需要央行反复重申其货币政策目标来引导。"},{"start":286.36,"text":"上述各个区域中，除美国外的其他区域由于复苏相对缓慢，市场预期与央行政策目标导向的政策节奏之间的分歧较小。"},{"start":297.22,"text":"美国则因为两者之间存在的较大差异，以及其货币政策外溢效应对全球市场的巨大影响，更需美联储予以引导。"},{"start":307.3,"text":"美联储一般通过经济展望及其所隐含的货币政策动向向市场传递其政策路径，并通过前瞻指引强化政策效力可信度。"},{"start":318.14,"text":"在当前偏宽松的财政与货币政策框架下，短期经济展望的上调，市场一方面可能反应货币政策将如预期调整，另一方面也可能因为经济展望上调担忧货币政策进一步收紧，美联储对当前经济表现的定性以及长期经济展望就更为重要。"}],[{"start":338.69,"text":"美联储公开市场委员会政策声明与鲍威尔在随后新闻发布会的发言，对稳定价格与最大就业重申如下："}],[{"start":348.25,"text":"物价稳定方面。"},{"start":349.99,"text":"基数效应与经济重新开放将对物价上涨造成压力，年内通胀率将达到2.4%，但将逐步回落。"},{"start":359.48,"text":"美联储将寻求通胀率在一段时间内适度高于2%，以使长期通胀均值达到2%且较长期通胀预期锚定在2%的水平。"}],[{"start":371.31,"text":"最大就业方面。"},{"start":373.01,"text":"最大就业为“全面且包容的”就业，近期劳动力市场随经济活动有所改善，但一方面就业人数相对疫情前减少950万人，失业率仍保持在高位；另一方面服务业中低薪工人、非裔与西班牙裔的失业率尤其严重。"}],[{"start":391.75,"text":"两者的关系方面。"},{"start":393.61,"text":"鲍威尔强调最大就业的目标实现与否，主要取决于能否将长期通胀预期稳定在2%。"}],[{"start":401.74,"text":"基于其长期政策目标以及当前经济事实的分析，本次美联储议息会议继续传达鸽派立场，维持利率、资产购买计划、前瞻指引等货币政策不变，引导市场稳定长期通胀预期，并表示货币政策的调整最终将基于经济结果而非预期行动。"},{"start":422.89,"text":"其他央行也采取了相同政策措施与表态。"},{"start":427.05,"text":"欧洲央行保持货币政策立场不变，同时为支持经济恢复表示将在二季度加快紧急抗疫购债计划（PEPP）的实施进度，并将在6月的议息会议中视经济表现决定是否将维持这一节奏或减缓。"},{"start":443.46000000000004,"text":"英国央行也表态在经济表现有更清晰的改善不会采取任何行动。"}],[{"start":449.16,"text":"随着美国1.9万亿美元财政刺激的实施与外溢效应的扩散，以及全球范围内疫苗接种的推进，主要经济体的复苏进度有望加快。"},{"start":460.32000000000005,"text":"在两次央行议息会议之间，高频经济数据的公布将影响市场预期，市场预期、货币政策节奏的角力又将持续影响市场各类资产的表现。"},{"start":472.56000000000006,"text":"尽管美联储的鸽派表态短期拉回市场预期，自我强化的市场逻辑有望暂停演绎，但长端利率上行的趋势仍然存在，在政策节奏与预期的交互过程中，高波动或将成为未来一段时间市场的常态。"}],[{"start":489.8500000000001,"text":"（作者系维世资管宏观研究员。"},{"start":492.9000000000001,"text":"本文仅代表作者观点。"},{"start":495.2500000000001,"text":"责任编辑邮箱：[email protected]）"}]],"url":"https://creatives.ftacademy.cn/album/001091871-cn-1616391627.mp3"}